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投资要点

23Q1 业绩实现高速增长，盈利能力大幅提升2022 年，公司实现营业总收入47.10 亿元，同比增长75.88%；归母净利润6.49 亿元，同比增长132.27%；扣非归母净利润6.27 亿元，同比增长156.36%；综合毛利率32.46%，同比提升0.80pcts。2023 年一季度，公司实现营业总收入17.19 亿元，同比增长164.59%；归母净利润3.36 亿元，同比增长3473.72%；综合毛利率39.05%，同比提升8.93pcts，环比提升4.20pcts。

海外光储市场需求旺盛，逆变器产销量延续高增长2022 年，公司逆变器销量约为68.83 万台。分产品来看，并网逆变器销量约为46.10 万台，占比约66.97%；对应收入20.01 亿元，同比增长2.38%；毛利率29.89%，同比减少1.26pcts。储能逆变器销量约为22.73 万台；占比约33.03%，对应收入16.43 亿元，同比增长307.95%；毛利率44.50%，同比减少0.90pcts。

分区域来看，公司境外逆变器收入占比高达83.63%，销量约为57.73 万台，占比约83.88%；境内外毛利率分别为13.62%、40.95%。根据储能领跑者联盟数据，公司在储能小功率PCS（30kW 以下）出货量排名中位列全球第一。

完善自有Pack 产能布局，储能电池贡献第二增长极2022 年， 公司储能电池收入6.27 亿元， 同比增长732.37%； 销量约为267.06MWH。受益于自有Pack 产能提升、自供比例增长，公司储能电池毛利率达到17.78%，同比提升5.52pcts。2022Q4，公司推出工商业储能锂电池Lynx C系列，完美适配公司ETC、BTC 系列储能逆变器，适用于工商业储能项目。公司控股子公司昱德新能源积极布局分布式户用光伏发电系统，升级至逆变器+光伏组件+配电箱的三件套供货。2022 年，公司户用系统收入2.10 亿元，同比增长19.83%；毛利率10.33%，同比降低3.38pcts。

盈利预测及估值

上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光储组串式逆变器龙头，开拓储能电池及户用光伏系统业务。考虑到：（1）储能电池及户用光伏系统业务出货量及成本端改善超预期；（2）逆变器海外高毛利市场及大型地面电站市场出货超预期；（3）费用管控能力超预期，我们上调公司盈利预测，预计2023-2024 年公司归母净利润分别为亿元16.70、24.64（上调前为8.16、11.01 亿元），新增2025 年盈利预测，预计2025 年公司归母净利润为34.69 亿元，2023-2025 年归母净利润同比分别增长157.25%、47.50%、40.81%，对应EPS 分别为13.56、20.00、28.16 元/股，对应PE 分别为20、14、10 倍。维持“买入”评级。

风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；新业务拓展不及预期。

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